魔方般的企業(yè)年金運(yùn)作模式
來源：www.beiwo888.cn 時(shí)間：2004-05-10
在眾多金融機(jī)構(gòu)的翹首企盼中，《企業(yè)年金基金管理試行辦法》終于正式出臺(tái)了?！掇k法》搭建了一套企業(yè)年金管理的游戲規(guī)則，可以看出，在此規(guī)則框架下，各路金融機(jī)構(gòu)在企業(yè)年金市場(chǎng)可通過扮演不同的角色，共同切分企業(yè)年金管理這塊“大蛋糕”。
在受托人、托管人、賬戶管理人、投資管理人這四種企業(yè)年金市場(chǎng)的主要角色中，銀行、證券公司、信托公司、基金管理公司和保險(xiǎn)公司等可對(duì)應(yīng)允許扮演什么樣的角色？面對(duì)多種選擇，到底選哪種角色更適合自己？由各類金融機(jī)構(gòu)參與的橫跨貨幣、資本、保險(xiǎn)三市場(chǎng)的企業(yè)年金基金運(yùn)作，將對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展、金融監(jiān)管體制帶來什么樣的影響？
以受托人為責(zé)任主體
完善企業(yè)年金制度的關(guān)鍵是建立科學(xué)、合理的治理結(jié)構(gòu)，而《辦法》正是確立了這樣一套我國(guó)企業(yè)年金的治理結(jié)構(gòu)，這其中有關(guān)受托人責(zé)任主體制度的內(nèi)容尤為引人注目，即：企業(yè)年金的運(yùn)作以受托人為核心，受托人具有完全的權(quán)力來管理企業(yè)年金。
所謂受托人，是指接受委托人（企業(yè)及其職工）的委托，負(fù)責(zé)管理企業(yè)年金的人。受托人的職責(zé)包括：選擇、監(jiān)督、更換企業(yè)年金基金投資人、賬戶管理人、托管人等；制定企業(yè)年金基金投資策略、進(jìn)行企業(yè)年金基金的有效監(jiān)管等。也就是說，要想成為受托人，由作為委托人的企業(yè)及其職工說了算，而金融機(jī)構(gòu)要想成為投資管理人、托管人、賬戶管理人等，則由受托人說了算。
依照《辦法》，受托人有兩類，一類是企業(yè)年金理事會(huì)，它是由企業(yè)代表和職工代表等自然人組合而成的組織；另一類則是法人受托機(jī)構(gòu)，需是符合注冊(cè)資本不少于1億元人民幣，且在任何時(shí)候都維持不少于1.5億元人民幣的凈資產(chǎn)等條件的金融機(jī)構(gòu)。
具體來看，由企業(yè)年金理事會(huì)作為受托人，即企業(yè)自己管（企業(yè)自辦），然后再分別選擇其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行賬戶、投資、托管等管理；由法人受托機(jī)構(gòu)為受托人，是企業(yè)交給金融機(jī)構(gòu)全權(quán)管理，再由該金融機(jī)構(gòu)選擇進(jìn)行賬戶、投資、托管管理的金融機(jī)構(gòu)。
據(jù)勞動(dòng)和社會(huì)保障部有關(guān)人士介紹，從理論上講，第二類法人受托機(jī)構(gòu)具有全權(quán)，它可同時(shí)作投資管理人、賬戶管理人等，但不能充任托管人，必須將企業(yè)年金托管給第三方管理，并且在同時(shí)兼任幾職時(shí)，必須保證各項(xiàng)管理之間的獨(dú)立性。
那么，究竟什么樣的金融機(jī)構(gòu)可以成為這種具有全權(quán)的受托人呢？從《辦法》中規(guī)定的準(zhǔn)入條件看，滿足條件的基金公司、信托公司、金融控股集團(tuán)、專業(yè)養(yǎng)老金公司等金融機(jī)構(gòu)都可以充當(dāng)受托人的角色。
如魔方般變化的運(yùn)作模式
“企業(yè)年金基金有著如魔方般的靈活多樣的運(yùn)作模式。”參與起草《辦法》的權(quán)威人士認(rèn)為。他說，按照《辦法》，企業(yè)年金基金有8種運(yùn)作模式，不同的運(yùn)作模式源自不同的受托人的選擇。簡(jiǎn)單說，如果有1000家企業(yè)建立了企業(yè)年金計(jì)劃，就會(huì)有1000個(gè)受托人，這與全國(guó)社?；鹩泻艽蟮牟煌绫；鹬挥腥珖?guó)社保基金理事會(huì)一家受托人，由理事會(huì)選擇幾家基金管理公司作投資管理人。
勞動(dòng)和社會(huì)保障部有關(guān)人士指出，受托人的選擇至關(guān)重要，在受托人的選擇上，企業(yè)職工享有充分的選擇權(quán)，其中風(fēng)險(xiǎn)則是他們需考慮的第一因素。企業(yè)及職工選擇受托人后，再由受托人作為“總包方”，它既可以將投資管理、賬戶管理、托管服務(wù)等“分包”給其他機(jī)構(gòu)來承擔(dān)，也可以自身法人受托機(jī)構(gòu)的身份同時(shí)兼任投資管理人、賬戶管理人，或其中一項(xiàng)。
可以看出，《辦法》確立的我國(guó)企業(yè)年金的管理模式是以信托型為基本模式。具體來說，它又分為兩種：一是由受托人擔(dān)任賬戶管理人或投資管理人的部分委托模式；二是由受托人選擇賬戶管理人和投資管理人的全部委托模式。
在我國(guó)當(dāng)前金融監(jiān)管格局下，各類金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域有著嚴(yán)格的劃分，因此，選擇基金公司、信托公司、金融控股集團(tuán)中的一種充當(dāng)受托人，理論上會(huì)分別對(duì)應(yīng)不同的投資管理人、賬戶管理人的選擇模式，面對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)以及不同的投資策略選擇。
以金融控股集團(tuán)作為受托人為例，它可以將投資管理、托管服務(wù)、賬戶管理等業(yè)務(wù)分別交給旗下證券公司、信托公司、基金公司、保險(xiǎn)公司、銀行來承擔(dān)，這種模式被稱之為“一站式捆綁”服務(wù)，權(quán)威人士指出，它具有談判成本小、費(fèi)用低等優(yōu)勢(shì)，是一種具有較大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的模式。
權(quán)威人士同時(shí)也認(rèn)為，由于我國(guó)企業(yè)年金市場(chǎng)剛剛啟動(dòng)，盡管依照《辦法》，年金基金運(yùn)作會(huì)有多種模式，但考慮到多種模式的不同風(fēng)險(xiǎn)，有關(guān)部門可能在市場(chǎng)啟動(dòng)初期會(huì)以一種模式為主，發(fā)展一段時(shí)間后，以一種模式為主進(jìn)行政策引導(dǎo)和準(zhǔn)入限制。
權(quán)衡利弊發(fā)揮長(zhǎng)處
對(duì)企業(yè)年金市場(chǎng)，各路金融機(jī)構(gòu)可以說覬覦多時(shí)，并且不少機(jī)構(gòu)已先行嘗到了甜頭，尤其是證券公司作為投資管理人已為不少企業(yè)年金操刀，積累了經(jīng)驗(yàn)?！掇k法》施行后，滿足條件的各類金融機(jī)構(gòu)可以名正嚴(yán)順地扮演適合自己的角色，一顯身手。
可以說，面對(duì)受托人、托管人、賬戶管理人、投資管理人這四種企業(yè)年金市場(chǎng)的主要角色，各類金融機(jī)構(gòu)有著多種選擇，如基金公司、信托公司等都可以充任受托人的角色；銀行等專業(yè)機(jī)構(gòu)可擔(dān)任托管人、賬戶管理人；基金管理公司、證券公司、信托公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等可扮演投資管理人的角色。但條件的滿足并不意味著就可以盲目介入，各類機(jī)構(gòu)自然需仔細(xì)權(quán)衡利弊，發(fā)揮長(zhǎng)處。
具體來說，從銀行業(yè)看，商業(yè)銀行更適合提供賬戶管理和托管服務(wù)；從證券業(yè)看，基金管理公司和證券公司將成為主要的投資管理人；從信托業(yè)看，信托公司可以從事受托、賬戶管理和投資管理業(yè)務(wù)；從保險(xiǎn)業(yè)來說，保險(xiǎn)公司主要是壽險(xiǎn)公司可以成為企業(yè)年金管理的競(jìng)爭(zhēng)主體。
對(duì)分業(yè)監(jiān)管體制的挑戰(zhàn)
業(yè)內(nèi)人士指出，企業(yè)年金市場(chǎng)作為一個(gè)新興市場(chǎng)，由于允許各類金融機(jī)構(gòu)參與，同時(shí)，不同類型的企業(yè)年金計(jì)劃又形成了具有不同風(fēng)險(xiǎn)和收益特征的金融產(chǎn)品，這些都使得企業(yè)年金市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、資本市場(chǎng)交叉融合在一起，勢(shì)必會(huì)對(duì)我國(guó)分業(yè)監(jiān)管體制帶來不小的挑戰(zhàn)。
依照《辦法》，企業(yè)年金基金可以投資銀行存款、國(guó)債、票據(jù)、債券回購(gòu)、金融債券、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)債、投資性保險(xiǎn)產(chǎn)品、證券投資基金、股票等具有良好流動(dòng)性的金融產(chǎn)品。為此，《辦法》對(duì)企業(yè)年金基金投資不同金融產(chǎn)品和工具的比例進(jìn)行了限制，并規(guī)定可根據(jù)金融市場(chǎng)和投資運(yùn)作變化情況進(jìn)行適時(shí)調(diào)整，這就為未來金融產(chǎn)品的創(chuàng)新留下空間，也為基金經(jīng)理的投資留下了余地。
可以說，企業(yè)年金基金進(jìn)入不同的市場(chǎng)，無疑會(huì)推動(dòng)貨幣、資本、保險(xiǎn)三市場(chǎng)的發(fā)展，為資本市場(chǎng)開辟新的資金來源，但同時(shí)，它也對(duì)目前我國(guó)各自為陣的金融市場(chǎng)分業(yè)監(jiān)管體制帶來新課題。
作為企業(yè)年金基金主管部門的勞動(dòng)和社會(huì)保障部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，勞動(dòng)保障部將會(huì)同銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)等金融監(jiān)管部門，建立協(xié)同監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和分析，制定防范危機(jī)處理的應(yīng)急預(yù)案，實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控與審慎監(jiān)管的有機(jī)結(jié)合。
在受托人、托管人、賬戶管理人、投資管理人這四種企業(yè)年金市場(chǎng)的主要角色中，銀行、證券公司、信托公司、基金管理公司和保險(xiǎn)公司等可對(duì)應(yīng)允許扮演什么樣的角色？面對(duì)多種選擇，到底選哪種角色更適合自己？由各類金融機(jī)構(gòu)參與的橫跨貨幣、資本、保險(xiǎn)三市場(chǎng)的企業(yè)年金基金運(yùn)作，將對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展、金融監(jiān)管體制帶來什么樣的影響？
以受托人為責(zé)任主體
完善企業(yè)年金制度的關(guān)鍵是建立科學(xué)、合理的治理結(jié)構(gòu)，而《辦法》正是確立了這樣一套我國(guó)企業(yè)年金的治理結(jié)構(gòu)，這其中有關(guān)受托人責(zé)任主體制度的內(nèi)容尤為引人注目，即：企業(yè)年金的運(yùn)作以受托人為核心，受托人具有完全的權(quán)力來管理企業(yè)年金。
所謂受托人，是指接受委托人（企業(yè)及其職工）的委托，負(fù)責(zé)管理企業(yè)年金的人。受托人的職責(zé)包括：選擇、監(jiān)督、更換企業(yè)年金基金投資人、賬戶管理人、托管人等；制定企業(yè)年金基金投資策略、進(jìn)行企業(yè)年金基金的有效監(jiān)管等。也就是說，要想成為受托人，由作為委托人的企業(yè)及其職工說了算，而金融機(jī)構(gòu)要想成為投資管理人、托管人、賬戶管理人等，則由受托人說了算。
依照《辦法》，受托人有兩類，一類是企業(yè)年金理事會(huì)，它是由企業(yè)代表和職工代表等自然人組合而成的組織；另一類則是法人受托機(jī)構(gòu)，需是符合注冊(cè)資本不少于1億元人民幣，且在任何時(shí)候都維持不少于1.5億元人民幣的凈資產(chǎn)等條件的金融機(jī)構(gòu)。
具體來看，由企業(yè)年金理事會(huì)作為受托人，即企業(yè)自己管（企業(yè)自辦），然后再分別選擇其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行賬戶、投資、托管等管理；由法人受托機(jī)構(gòu)為受托人，是企業(yè)交給金融機(jī)構(gòu)全權(quán)管理，再由該金融機(jī)構(gòu)選擇進(jìn)行賬戶、投資、托管管理的金融機(jī)構(gòu)。
據(jù)勞動(dòng)和社會(huì)保障部有關(guān)人士介紹，從理論上講，第二類法人受托機(jī)構(gòu)具有全權(quán)，它可同時(shí)作投資管理人、賬戶管理人等，但不能充任托管人，必須將企業(yè)年金托管給第三方管理，并且在同時(shí)兼任幾職時(shí)，必須保證各項(xiàng)管理之間的獨(dú)立性。
那么，究竟什么樣的金融機(jī)構(gòu)可以成為這種具有全權(quán)的受托人呢？從《辦法》中規(guī)定的準(zhǔn)入條件看，滿足條件的基金公司、信托公司、金融控股集團(tuán)、專業(yè)養(yǎng)老金公司等金融機(jī)構(gòu)都可以充當(dāng)受托人的角色。
如魔方般變化的運(yùn)作模式
“企業(yè)年金基金有著如魔方般的靈活多樣的運(yùn)作模式。”參與起草《辦法》的權(quán)威人士認(rèn)為。他說，按照《辦法》，企業(yè)年金基金有8種運(yùn)作模式，不同的運(yùn)作模式源自不同的受托人的選擇。簡(jiǎn)單說，如果有1000家企業(yè)建立了企業(yè)年金計(jì)劃，就會(huì)有1000個(gè)受托人，這與全國(guó)社?；鹩泻艽蟮牟煌绫；鹬挥腥珖?guó)社保基金理事會(huì)一家受托人，由理事會(huì)選擇幾家基金管理公司作投資管理人。
勞動(dòng)和社會(huì)保障部有關(guān)人士指出，受托人的選擇至關(guān)重要，在受托人的選擇上，企業(yè)職工享有充分的選擇權(quán)，其中風(fēng)險(xiǎn)則是他們需考慮的第一因素。企業(yè)及職工選擇受托人后，再由受托人作為“總包方”，它既可以將投資管理、賬戶管理、托管服務(wù)等“分包”給其他機(jī)構(gòu)來承擔(dān)，也可以自身法人受托機(jī)構(gòu)的身份同時(shí)兼任投資管理人、賬戶管理人，或其中一項(xiàng)。
可以看出，《辦法》確立的我國(guó)企業(yè)年金的管理模式是以信托型為基本模式。具體來說，它又分為兩種：一是由受托人擔(dān)任賬戶管理人或投資管理人的部分委托模式；二是由受托人選擇賬戶管理人和投資管理人的全部委托模式。
在我國(guó)當(dāng)前金融監(jiān)管格局下，各類金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域有著嚴(yán)格的劃分，因此，選擇基金公司、信托公司、金融控股集團(tuán)中的一種充當(dāng)受托人，理論上會(huì)分別對(duì)應(yīng)不同的投資管理人、賬戶管理人的選擇模式，面對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)以及不同的投資策略選擇。
以金融控股集團(tuán)作為受托人為例，它可以將投資管理、托管服務(wù)、賬戶管理等業(yè)務(wù)分別交給旗下證券公司、信托公司、基金公司、保險(xiǎn)公司、銀行來承擔(dān)，這種模式被稱之為“一站式捆綁”服務(wù)，權(quán)威人士指出，它具有談判成本小、費(fèi)用低等優(yōu)勢(shì)，是一種具有較大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的模式。
權(quán)威人士同時(shí)也認(rèn)為，由于我國(guó)企業(yè)年金市場(chǎng)剛剛啟動(dòng)，盡管依照《辦法》，年金基金運(yùn)作會(huì)有多種模式，但考慮到多種模式的不同風(fēng)險(xiǎn)，有關(guān)部門可能在市場(chǎng)啟動(dòng)初期會(huì)以一種模式為主，發(fā)展一段時(shí)間后，以一種模式為主進(jìn)行政策引導(dǎo)和準(zhǔn)入限制。
權(quán)衡利弊發(fā)揮長(zhǎng)處
對(duì)企業(yè)年金市場(chǎng)，各路金融機(jī)構(gòu)可以說覬覦多時(shí)，并且不少機(jī)構(gòu)已先行嘗到了甜頭，尤其是證券公司作為投資管理人已為不少企業(yè)年金操刀，積累了經(jīng)驗(yàn)?！掇k法》施行后，滿足條件的各類金融機(jī)構(gòu)可以名正嚴(yán)順地扮演適合自己的角色，一顯身手。
可以說，面對(duì)受托人、托管人、賬戶管理人、投資管理人這四種企業(yè)年金市場(chǎng)的主要角色，各類金融機(jī)構(gòu)有著多種選擇，如基金公司、信托公司等都可以充任受托人的角色；銀行等專業(yè)機(jī)構(gòu)可擔(dān)任托管人、賬戶管理人；基金管理公司、證券公司、信托公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等可扮演投資管理人的角色。但條件的滿足并不意味著就可以盲目介入，各類機(jī)構(gòu)自然需仔細(xì)權(quán)衡利弊，發(fā)揮長(zhǎng)處。
具體來說，從銀行業(yè)看，商業(yè)銀行更適合提供賬戶管理和托管服務(wù)；從證券業(yè)看，基金管理公司和證券公司將成為主要的投資管理人；從信托業(yè)看，信托公司可以從事受托、賬戶管理和投資管理業(yè)務(wù)；從保險(xiǎn)業(yè)來說，保險(xiǎn)公司主要是壽險(xiǎn)公司可以成為企業(yè)年金管理的競(jìng)爭(zhēng)主體。
對(duì)分業(yè)監(jiān)管體制的挑戰(zhàn)
業(yè)內(nèi)人士指出，企業(yè)年金市場(chǎng)作為一個(gè)新興市場(chǎng)，由于允許各類金融機(jī)構(gòu)參與，同時(shí)，不同類型的企業(yè)年金計(jì)劃又形成了具有不同風(fēng)險(xiǎn)和收益特征的金融產(chǎn)品，這些都使得企業(yè)年金市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、資本市場(chǎng)交叉融合在一起，勢(shì)必會(huì)對(duì)我國(guó)分業(yè)監(jiān)管體制帶來不小的挑戰(zhàn)。
依照《辦法》，企業(yè)年金基金可以投資銀行存款、國(guó)債、票據(jù)、債券回購(gòu)、金融債券、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)債、投資性保險(xiǎn)產(chǎn)品、證券投資基金、股票等具有良好流動(dòng)性的金融產(chǎn)品。為此，《辦法》對(duì)企業(yè)年金基金投資不同金融產(chǎn)品和工具的比例進(jìn)行了限制，并規(guī)定可根據(jù)金融市場(chǎng)和投資運(yùn)作變化情況進(jìn)行適時(shí)調(diào)整，這就為未來金融產(chǎn)品的創(chuàng)新留下空間，也為基金經(jīng)理的投資留下了余地。
可以說，企業(yè)年金基金進(jìn)入不同的市場(chǎng)，無疑會(huì)推動(dòng)貨幣、資本、保險(xiǎn)三市場(chǎng)的發(fā)展，為資本市場(chǎng)開辟新的資金來源，但同時(shí)，它也對(duì)目前我國(guó)各自為陣的金融市場(chǎng)分業(yè)監(jiān)管體制帶來新課題。
作為企業(yè)年金基金主管部門的勞動(dòng)和社會(huì)保障部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，勞動(dòng)保障部將會(huì)同銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)等金融監(jiān)管部門，建立協(xié)同監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和分析，制定防范危機(jī)處理的應(yīng)急預(yù)案，實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控與審慎監(jiān)管的有機(jī)結(jié)合。
(xintuo摘自證券時(shí)報(bào))